Российский опыт публичного размещения акций публичными организациями
Глава 3.Перспективы развития рынка IPO в России. Анализ SPO Сбербанка
3.1 Российский опыт проведения публичных размещений акций кредитными организациями
Становление рынка первичных публичных размещений в России, в период 2006-2012 года, совпало с бурным экономическим ростом. Именно 2006 год стал первым годом, когда было размещено большое количество акций 23 российских эмитентов. Пиком по объему размещений стал 2007 год - показатель составил 23896 млн. долл. В тот же год было проведено самое большее количество IPO за рассматриваемый период - 26 первичных публичных размещений кредитных организаций с российской юрисдикцией на отечественных и зарубежных площадках (Таблица 1).
Таблица 1
Статистика рынка публичных размещений (2006-2013)[1]
Период |
2012 - 2013 |
2011 |
2010 |
2009 |
2008 |
2007 |
2006 |
Объем размещений, млн. |
1033 |
11369 |
6690 |
1333 |
2604 |
23896 |
17743 |
Число размещений |
4 |
21 |
25 |
12 |
16 |
26 |
23 |
В 2011 году показатель объема размещений вышел на докризисный уровень и демонстрировал устойчивый темп роста. В 2011 году объём рынка вырос на 70%, а кол-во размещений приблизилось к пику 2007 года и составило 21 завершенных сделок. Однако 2012 год продемонстрировал крайне малый объём сделок, что коррелирует с результатами глобального рынка. Многие аналитики охарактеризовали год – финансовой спячкой. Российский рынок является во многом отражением экономических процессов, происходящих за рубежом. С другой стороны в первом квартале 2013 состоялось IPO «Московской биржи», в ходе которого удалось привлечь пол миллиарда долларов. В 1 квартале российская площадка вошла в первую десятку бирж мира по объемам IPO, но, IPO наглядно продемонстрировало низкую степень влияния частных российских инвесторов и зарубежных фондов на то или иное событие на российском фондовом рынке. Об этом свидетельствует то, что книга заявок была переподписана дважды, а ключевыми инвесторами стали про государственные фонды.
Всего за рассматриваемый период, 2006-2013 года, было проведено 107 первичных публичных размещений, объем которых составил более 64 млрд. долл. Лондонская фондовая биржа (LSE) является наиболее востребованной среди российских компаний и кредитных организаций. Подавляющее большинство размещений осуществлялось в Лондоне (рис. 1).
Рис. 1 Характеристика IPO российских компаний и кредитных организаций по отраслям[2]
Лидирующей отраслью, представители которой осуществляли IPO – является металлургическая и промышленная отрасль. Из 15 завершенных размещений 10 были проведены на Лондонской бирже. Также компании нефтегазовой и электроэнергетической отраслей являются лидирующими среди российских IPO, в совокупности за 6 лет было проведено 23 размещения. Примечательно, что представители нефтегазовой отрасли практически не размещали свои бумаги на российской бирже. «Аутсайдерами» являются химическая отрасль и промышленное производство, всего 6 компаний провели размещения на бирже за анализируемый период. И только компании высокотехнологичного сектора размещали свои акции на Американской бирже (NASDAQ). Одно из последних размещений было осуществлено сентябре 2014 года компанией Qiwi Ltd. На бирже было реализовано около 30% акций в виде АДР. По итогам размещения компания привлекла около 100 млн. долл. США (рис. 2).
Рис. 2 Распределение инвестиционных банков-андеррайтеров по отраслям
На рисунке 2 приведена группировка андеррайтеров (банков) по отраслям, компании которых пользовались услугами инвестиционных банков. Стоит отметить, что если компания собирается провести размещение на зарубежных рынках, формируется пул иностранных банков. Наиболее квалифицированными, востребованными, а значит и дорогими являются американские банки Morgan Stanley, Goldman Sachs и J.P. Morgan. Российские банки преимущественно консультируют и осуществляют сделки с компаниями металлургического и финансового сектора. Лидерами являются банки Renaissance Capital и Sberbank CIB, а также ряд инвестиционных «бутиков» - мелких инвестиционных домов специализирующихся на определенных отраслях и часто являющихся членами большого пула консультантов.
3.2. SPO Сбербанка в 2012 году
ОАО «Сбербанк России» - наикрупнейший банк в РФ, Центральной и Восточной Европе, на него приходится в пределах 30% активов российской банковской системы, главный кредитор государственной экономики. Учредителем и основным акционером Сбербанка считается Центральный банк Российской Федерации (практически 60% голосующих акций). Собственники банка – около 260 тыс. физических и юридических лиц. Организация обладает самой широкой филиальную сеть в РФ: 17 территориальных отделений, около 20 тыс. филиалов и внутренних структурных подразделений, а еще дочерние организации в Казахстане, на Украине и в Белоруссии.
Акции Сбербанка, наряду с акциями Газпрома, являются самыми ликвидными инструментами на российском фондовым рынке. На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. По состоянию дату закрытия реестра акционеров (11 апреля 2013 года), держателем 50% и 1 акции Сбербанка был Банк России, что придает дополнительную надежность финансовому состоянию банка. ОАО «Сбербанк России» — ведущая банковская структура российского рынка, акции компании активно обращаются на рынке ценных бумаг в России, а еще в Лондоне и Франкфурте в формате АДР. В 2012 году акции Сбербанка являлись самым ликвидным вложением денег на российском рынке ценных бумаг – в общем обороте акции Сбербанка составляли примерно 30,5% от общего объема всех проводимых торгов акциями на ММВБ.
Параметры размещения на ММВБ SPO Сбербанка в сентябре 2012 года приведены в таблице 1.
Таблица 1 - Параметры размещения на ММВБ SPO Сбербанка в сентябре 2012 года[3]
Название |
Сбербанк SPO |
Спецификация размещения |
GDR, акция обыкновенная |
Тип размещения |
SPO |
Тип подписки |
Открытый |
Начало |
17.09.2012 |
Статус |
Завершено |
Окончание |
19.09.2012 |
Количество размещённых ц.б. |
1 712 994 999 |
Объем привлеченных средств, млн. USD |
5 208 |
Ценовой коридор, нижняя граница, USD |
фев.97 |
Цена размещения, USD |
03.апр |
Рост/Падение с даты размещения |
-62.01% |
Биржа размещения |
London Stock Exchange, ММВБ |
Инвестиционные банки |
Credit Suisse , Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Тройка Диалог |
Страна операций |
Россия |
Отрасль |
Финансовые услуги |
Важным мероприятием 2012 года для Сбербанка явилось SPO, нареченное позже самым крупной сделкой года на мировом рынке ценных бумаг. Совершение сделки стало возможным после одобрения ЦБ РФ, Правительства России о реализации 7,58% простых (голосующих) акций Сбербанка принадлежавших национальному банку России на ММВБ и в форме АДР на мировых рынках. На проведение сделки SPO было отведено 15 месяцев подготовки, а для ее воплощения сделка была завершена в рекордные 2 дня. Весь предложенный ЦБ РФ пакет акций был реализован за 1600 млн. руб. При этом подписка на участие в торгах в два раза превысила имеющийся лимит. Проведенная сделка еще раз свидетельствует о наивысочайшем доверии Сбербанку со стороны потенциальных инвесторов. Проведенное SPO в итоге сократила процент участия ЦБ РФ в уставном капитале Банка до 50% + 1 акция.
Результатом совершенной сделки также следует считать и тот факт что к концу 2012 года цена голосующих акций банка выросла на 18% до уровня 93 руб. за 1 акцию. В сравнении с индексом ММВБ чья стоимость выросла всего на 4,9%. Акции банка до конца 2012 года и в начале 2013 года обладали в значительной степени завышенной ценой, не смотря на масштабные изменения в самой мировой экономике. Не смотря на внешнюю нестабильность Сбербанк по итогам 2012 года вошел в двадцатку самых крупных банков в мире по версии FT Global 500. SPO Сбербанка проведено с использованием платформы EGAR Focus.
Предложение EGAR Technology по автоматизации финансовой работы Сбербанка, содержащую пакет программ EGAR Focus, превратило данную разработку в базовую платформу банка по обеспечению программного обеспечения, необходимого для фиксации рыночного использования и поддержки перелива SPO Сбербанка, что и было осуществлено с 17 по 19 сентября 2012 года. Платформа EGAR Focus дала решение как научно-технических, но и многофункциональных задач, образующихся при обработке заказов и сделок биржевого транша в масштабах вторичного общественного размещения акций.
Экспертами EGAR Technology были сделаны свежие механизмы для сбора и обработки заказов, добавлена поддержка новейшего вида аукциона и разработаны своеобразные упражнения расчета характеристик заказов, проведено большое количество циклов многофункционального и нагрузочного испытания системы с привлечением Московской биржи и внешних брокеров. В таблице 2 приведены данные по стоимости акций и капитализации Сбербанка на 1 января 2012 и 2013 годы.
Таблица 2 – Стоимость акций и капитализация Сбербанка на 1 января 2012 и 2013 годы[4]
Стоимость акций и капитализация Сбербанка |
01.01.2013 |
01.01.2012 |
Цена обыкновенной акции на ММВБ, руб. |
93,0 |
79,3 |
Цена привилегированной акции на ММВБ, руб. |
67,2 |
58,9 |
Индекс ММВБ |
1479 |
1398 |
Индекс РТС |
1529 |
1379 |
Повышенный интерес к акциям крупнейшего российского банка проявляли западные инвестфонды. Американский TPG Capital, который ранее принимал участие в приватизации 10%-ного госпакета ВТБ, вероятнее всего, приобрел долю в Сбербанке. Есть информация, что фонды Джорджа Сороса также осуществили покупку бумаг банка. Вероятно, что и китайский госфонд China Investment Corp. (CIC), который еще в прошлом году хотел купить 5% акций, тоже поучаствовал в SPO крупнейшего российского банка, но приобрел значительно меньшую долю, чем планировал.
В масштабах события по улучшению инвестиционных взаимоотношений и понимания происходящего Сбербанк стремился выстроить особую структуру взаимоотношений с потенциальными инвесторами, который бы мог способствовать развитию взаимному общению. Для осуществления, задуманного, в 2012 году прошли переговоры более с чем 1000 сотрудников инвестиционных компаний, руководство Сбербанка организовало специализированные раунды для участников инвестиционного процесса — массовые переговоры с инвесторами и специалистами, а еще менеджмент банка поучаствовал в 11 конференциях посвященных проблемам инвестиций в банковский сектор экономики. Следовательно, осуществленное осенью 2012 года SPO Сбербанка объемом 520 млн. долларов США, явилось главной приватизационной сделкой в России, а еще крупнейшим SPO в районе ЕМЕА в 2011-2012 гг. и главным публичным размещением акций в 2012 году как в России так и в мире. Журнал Euromoney назвал SPO Сбербанка наилучшей сделкой 2012 года на растущих Европейских рынках. Учитывая мнение журнала Euromoney ни какая другая сделка, осуществленная компаниями в 2012 году в Центральной и Восточной Европе, не сравнима с совершенным SPO Сбербанка по воздействию мировой на рынок. Сбербанк награжден интернациональной премией East Capital Award за самое лучшее размещение акций, осуществленное компаниями на Востоке и Европе в 2012 году.
По методике оценки готовности ОАО «Сбербанк России» к IPO были произведены расчеты по формулам, приведенным в главе 2. Расчетные данные приведены на рис. 3
Рис. 3 Оценка готовности ОАО «Сбербанк России» к IPO
Результаты применения предложенной методики оценки степени готовности кредитной организации к IPO апробированы на примере ОАО «Сбербанк России», который в 2006 г. осуществил первоначальное публичное предложение акций, а в сентябре 2012 осуществил грандиозное SPO обыкновенных акций на ММВБ.
Значение интегрального показателя уровня готовности к IPO 2006 года, рассчитанное на основе предложенной методики, составило 1,3 (рис. 2), что свидетельствует о высокой степени возможности осуществить первоначальное публичное предложение акций. Данная оценка подтверждается значительными результатами IPO: первоначальное публичное предложение акций ОАО «Сбербанк России» стало крупнейшим банковским IPO в Европе в 2006 г., в ходе которого среди российских и международных инвесторов было размещено 22,5% акций, общий объем привлеченных средств составил около 8 млрд. долл. США. В результате проведения IPO рыночная капитализация ОАО «Сбербанк России», акции которого обращаются на ММВБ, РТС и LSE в форме глобальных депозитарных расписок, превысила 35,5 млрд. долл. США.
Рассмотрим основные финансовые показатели деятельности ОАО «Сбербанк России» в динамике за несколько периодов (таблица 3).
Таблица 3 – основные финансовые показатели ОАО «Сбербанк России»[5]
Показатели |
2013 |
2012 |
Изм-ние, % |
2011 |
2010 |
2009 |
Базовая и разводненная прибыль, млрд. руб. |
16,8 |
16,0 |
5,0 |
14,6 |
8,4 |
1,1 |
Дивиденды на обыкновенную акцию, объявленные в течение года, руб. |
2,6 |
2,1 |
23,8 |
0,9 |
0,1 |
0,5 |
Чистые активы на обыкновенную акцию, руб. |
87,2 |
75,2 |
16,0 |
58,7 |
45,7 |
36,1 |
Показатели рентабельности |
||||||
Рентабельность активов (ROA) % |
2,2 |
2,7 |
(0,5) п.п. |
3,2 |
2,3 |
0,4 |
Рентабельность капитала (ROE) % |
20,8 |
24,2 |
(3,4) п.п. |
28,0 |
20,6 |
3,2 |
Процентный спред (доходность активов минус стоимость заимствований) % |
5,7 |
5,8 |
(0,1) п.п. |
6,1 |
5,9 |
7,1 |
Чистая процентная маржа (NIM) % |
5,9 |
6,1 |
(0,2) п.п. |
6,4 |
6,4 |
7,6 |
Операционные расходы к операционному доходу до вычета расходов от создания резервов под обесценение кредитного портфеля % |
46,6 |
49,0 |
(2,4) п.п. |
46,4 |
40,9 |
34,1 |
Отношение кредитов и авансов клиентам после вычета резервов под обесценение к средствам физических лиц и корпоративных клиентов % |
107,2 |
103,1 |
4,1 п.п. |
97,3 |
82,5 |
89,4 |
Коэффициенты достаточности капитала |
||||||
Коэффициент достаточности основного капитала (капитал1-го уровня) % |
10,6 |
10,4 |
0,2 п.п. |
11,6 |
11,9 |
11,5 |
Коэффициент достаточности общего капитала (капитал 1-гои 2-го уровней) % |
13,4 |
13,7 |
(0,3) п.п. |
15,2 |
16,8 |
18,1 |
Отношение собственных средств к активам, млрд. руб. |
10,3 |
10,8 |
(0,5) п.п. |
11,7 |
11,4 |
11,0 |
Показатели качества активов |
||||||
Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле (NPL) % |
2,9 |
3,2 |
(0,3) п.п. |
4,9 |
7,3 |
8,4 |
Отношение резервов под обесценение по кредитам и авансам клиентов к неработающим кредитам (разы) |
1,5 |
1,6 |
(0,1) п.п. |
1,6 |
1,6 |
1,3 |
Отношение резервов под обесценение по кредитам и авансам клиентов к кредитному портфелю до вычета резервов под обесценение % |
4,5 |
5,1 |
(0,6) п.п. |
7,9 |
11,3 |
10,7 |
Анализируя данные таблицы 3 можно сделать вывод, что прибыль банка за анализируемый период увеличилась на 5% или на 0,8 млрд. руб.; дивиденды на 1 акцию выросли за 2013 год на 23,8% или на 0,5 руб. за 1 акцию; чистые активы в расчете на 1 акцию выросли на 16% или на 12 руб. за 1 акцию. Рентабельность основной деятельности ОАО «Сбербанк России» за рассматриваемый период снизилась, но не значительно, так например, ROA снизилась на 5%, а ROE – сокращение на 3,4%. Чистая процентная маржа увеличилась за счет роста прибыли в текущем периоде на 0,2%. Показатели достаточности капитала также по итогам 2013 года снижаются на 0,3-0,5% - снижение не значительное. В данной группе показателей рост наблюдается только по коэффициенту достаточности основного капитала – рост 0,2%. Показатели качества активов снижаются на 0,1 – 0,6% за 2013 год. Изучив динамику основных финансовых показателей деятельности ОАО «Сбербанк России» за 5 последних лет можно сделать вывод, что несмотря на некоторые незначительные колебания доходности и прибыльности основной деятельности, банк сохраняет лидерские позиции.
Далее проследим динамику дивидендных выплат по обыкновенным и привилегированным акциям ОАО «Сбербанк России» в динамике за 5 лет (таблица 4).
Таблица 4 – динамика дивидендных выплат по обыкновенным и привилегированным акциям ОАО «Сбербанк России»
Год выплаты |
По итогам года |
Обыкновенные акции, руб. на одну акцию |
Номинальная стоимость обыкновенной акции, руб. |
Привилегированные акции, руб. на одну акцию |
Номинальная стоимость привилегированной акции, руб. |
2009 |
2008 |
0,48 |
3 |
0,63 |
3 |
2010 |
2009 |
0,08 |
3 |
0,45 |
3 |
2011 |
2010 |
0,92 |
3 |
1,15 |
3 |
2012 |
2011 |
2,08 |
3 |
2,59 |
3 |
2013 |
2012 |
2,57 |
3 |
3,2 |
3 |
2014 |
2013 |
3,2 |
3 |
3,2 |
3 |
Анализируя данные таблицы 4 можно сделать вывод, что дивиденды на 1 акцию из года в год растет по обыкновенным акциям от 0,40 руб. до 0,63 руб., а привилегированным акциям от 0,7 руб. до 0,61 руб.
На основании имеющихся данных произведем расчет по базовой модели дисконтирования дивидендов стоимость акции, то есть приведенную стоимость ожидаемых дивидендов по этой акции. Предполагая бесконечную жизнь собственного капитала в кредитной организации, расчет можно провести по формуле[6]:
где DPSt = ожидаемые дивиденды на одну акцию в период t (dividend per share);
ke = стоимость привлечения собственного капитала.
В особом случае, когда ожидаемые темпы роста дивидендов являются константой и сохраняются бесконечно, эта модель сводится к модели роста Гордона:
где g — представляет собой ожидаемые темпы роста, сохраняющиеся бесконечно.
DPSt (2013 год)= 3,2 руб.
ke (2013 год) = 87,2 руб.
g (const) = 15%
Рассчитаем стоимость собственного капитала ОАО «Сбербанк России» из расчета за 1 акцию по модели роста Гордона:
Произведенный расчет показал, что когда темпы роста дивидендов, предположительно, не будут устойчивыми или бесконечно постоянными в течение определенного периода времени (называемого периодом исключительного или экстраординарного роста), кредитная организация по-прежнему может предполагать, что темпы роста будут бесконечно постоянными, начиная с некоторого момента времени в будущем. Это позволяет руководству компании оценивать стоимость акции в модели дисконтирования дивидендов как сумму значений приведенной стоимости дивидендов в период чрезвычайного роста и приведенной стоимости заключительной цены, оцениваемой по модели роста Гордона. Далее рассчитаем стоимость собственного капитала, приходящаяся на одну акцию, при экстраординарном росте по формуле:
Ожидается, что исключительный рост продлится в течение n лет, g — это ожидаемые темпы роста по истечении n лет, а k — стоимость привлечения собственного капитала (hg относится к периоду быстрого роста, а st — к периоду стабильного роста). Принимаем значения показателей для ОАО «Сбербанк России»:
n = 2 года
t = 1 год
= 110 руб.
= 87,2 руб.
= 15% или 1,15
= 3,2 руб.
= 5 руб.
В случае экстраординарного роста стоимости акций ОАО «Сбербанк России» стоимость собственного капитала в расчете на 1 акцию снижается на 0,01 руб. Следовательно, чем стабильнее будет положение банка на рынке тем выше будет стоимость его капитала.
3.2. Оценка и анализ перспектив развития рынка IPO в России
В 2013 г. на российском рынке публичных размещений наметились некоторые совершенствования, что говорит о фиксировании некоторого потенциала роста. Хотя ужесточение старых, а еще появление новейших неблагоприятных веяний развило действенное влияние стагнации на экономику страны. Наступивший 2014 год стартовал не совсем успешно. Высочайшая волатильность на рынках капитала, усиление негативных тенденций финансовой ситуации в ряде государств мира, увеличившиеся политические опасности - это и еще некоторые прочие поводы не дозволяют показать качественную динамику. В 2013 г. закончился двухлетний рубеж снижения активности на рынке IPO. Совершенствование макроэкономических признаков, оздоровление крупного рынка валют, стабилизация политической обстановки и закрепление доверия инвесторов на основных рынках - это все обеспечило подъем активности на рынках IPO к концу года. Хотя 2014 г. стартовал в высшей степени плохо - девальвацией и трудной политической обстановкой.
Отечественные фирмы, как и прежде не торопятся делаться общественными: в виде источника финансирования почти все эмитенты ценят обращаться за кредитом в банк, но не сформировывать акционерный капитал методом проведения IPO. Два названных варианта привлечения финансирования затратны: кредит настоятельно просит подготовки документации, оценки имущества и выплаты процентов, а IPO, так же, - затрат на размещение и выплату дивидендов. Вмести с этим публичность имеет возможность посодействовать компании понизить общую стоимость денег, даже с помощью повышения доступа к кредитованию по наиболее невысоким ставкам. Нередко темой для размещения помимо прочего выступает стремление обрести беспристрастную рыночную оценку части владельца, который пытается выйти из капитала фирмы.
Принимая во внимание активность проведения отечественными компаниями изначальных общественных размещений, возможно выделить 5 шагов современного периода становления.
1. Формирование рынка (1996-2002): первые IPO отечественных фирм были одиночными и исполнялись на зарубежных биржах. Начало положила фирма «Вымпелком», разместив собственные депозитарные расписки на ее акции на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Второй фирмой которая решилась на IPO стала «Голден Телеком», разместившая собственные ценные бумаги на NASDAQ. Изначальное размещение на российском рынке осуществила компания «РБК».
2. Развитие рынка (2003-2007): существенное повышение количества размещений, улучшение российской регулятивной и биржевой инфраструктуры. С 2003 г. стартовал веский подъем количества отечественных фирм, выходящих на первичный рынок. 2007 г. кто бы мог подумать стал рекордным по численности IPO, при всем этом Россия вышла в фавориты из числа государств Европы.
3. Упадок (2008-2009): отмена основного количества заявленных размещений. За 2008 г. исключительно 3 фирмы приняли решение провести солидные по размеру сделки с акционерным капиталом.
4. Возобновление рынка (2010-2013): появление отечественных фирм на рынке акционерного капитала. Возобновление отечественного рынка размещений стартовало в конце 2009 г., как скоро некие российские фирмы вновь начали проводить вторичные размещения акций.
5. Спад рынка (2014): нынешняя финансовая и политическая обстановка разрешает сделать вывод, что рынок ухудшается. Это является следствием дисбаланса на российском экономическом рынке, образованным в связи с развитием ситуации на Украине. Образцом можно считать IPO «Ленты».
На стоимость размещения солидное воздействие оказали события в Украине. Вначале на старте серии встреч в разных городах 14 февраля ценовой барьер был зафиксирован на уровне 9,5-11,5 долл., в среду на данной неделе он был ограничен до 10-11 долл. за одну бумагу. Хотя не далее как в среду инициаторы IPO ориентировали игроков на 10,5 долл. и книга заказов была переподписана в 1,5-2 раза, то практически за один день установленную стоимость размещения понадобилось снизить до 10,25 долл., а после этого и до 10 долл. Подобное снижение главным образом соединено с влиянием ситуации в Крыму, по итогам которой большинство лидирующих инвесторов отозвали поданные заявки на размещение ценных бумаг. Выделим последующие ключевые направленности отечественного рынка IPO 2013 г.:
1. Длящаяся стагнация отечественного рынка общественных размещений в смысле размеров. В 2013 г. количественные характеристики несколько улучшились, а стоимостные продемонстрировали некоторое усиление негативных тенденций. С января по декабрь 2013 г. совокупный размер общественных размещений отечественных фирм составил 55,7 млн. долл., что практически на 47% ниже в сравнении с подобным показателем 2012 г. и считается наименьшим значением с 2010 г. В числе ключевых обстоятельств уменьшения размеров размещения надлежит отметить, прежде всего, нестабильную конъюнктуру на глобальных экономических (главным образом, фондовых) рынках, которая связана с неимением некоторых точных и стабильных векторов последующего финансового становления, а еще странной политической обстановкой в неких регионах мира. Ощутимое падение энтузиазма к акциям отечественных фирм со стороны иноземных игроков. Немалую обеспокоенность у игроков вызывают появившиеся симптомы сдерживания российской экономики, что делает очень смутным ее последующие перспективы. Именно в данный момент энтузиазм зарубежных игроков сосредоточен предпочтительно в секторе сверхтехнологичных фирм.
Повышение количества «домашних размещений». Сообразно данным таблицы 5, российские площадки обошли иностранные в первый раз за прошедшие пару лет.
Таблица 5 - Количество IPO по биржевым площадкам (2005-2013 гг.)[7]
Биржевая площадка |
Количество сделок IPO |
||||||||||
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
Итого |
% от общего числа сделок |
|
London Stock Exchange (LSE) |
12 |
18 |
14 |
2 |
1 |
2 |
6 |
3 |
2 |
60 |
51 |
Московская биржа |
4 |
5 |
13 |
4 |
2 |
8 |
2 |
- |
2 |
40 |
34 |
NASDAQ |
- |
2 |
3 |
- |
- |
- |
1 |
2 |
1 |
9 |
8 |
Deutsche Borse |
- |
1 |
2 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
3 |
3 |
Hong Kong Stock Exchange |
- |
- |
- |
- |
- |
1 |
- |
- |
- |
1 |
1 |
NYSE |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
2 |
1 |
3 |
3 |
Общее число IPO |
16 |
26 |
32 |
6 |
3 |
11 |
9 |
7 |
6 |
116 |
100 |
Сначала идет речь о Московской бирже, на которую пришлось больше пятидесяти процентов общего объемного и стоимостного количества сделок IPO/SPO (56,8 и 54,3 % соответственно). Ключевыми первопричинами настолько ощутимого подъема известности Московской биржи из числа эмитентов стали:
- новейшие правила совершения эмиссии и листинга ценных бумаг, урезавшие время между началом размещения и произведения торгов;
- модернизация системы расчетов, направленная на переход на режим T2 (расчеты на протяжении следующих 2 дней);
- присоединение Московской биржи к интернациональным клиринговым системам Clearstream и Euroclear.
Сбережение привлекательности иностранных площадок для отечественных эмитентов (таблицы 6 и 7) не взирая на значительное повышение числа «домашних» IPO. Связано это с некоторыми обстоятельствами:
- ценные бумаги, обращающиеся на иностранных биржах, наиболее ликвидны и имеют доступ к наиболее широкой «инвесторской базе»;
- предлагаемый уровень сервиса на иностранных площадках наиболее качествен;
Россия удерживает значительный уровень рисков (как экономических, так и политических), что вынуждает почти всех отечественных эмитентов располагаться за психологическим барьером – на зарубежных рынках. Но есть позитивный символ перемен - отечественные эмитенты, раньше размещавшиеся за границей, присматриваются к отечественным биржам, осуществляя «параллельный» листинг. Например, химическая компания «ФосАгро», посреди 2011 г. совершившая IPO на LSE, в конце зимы нынешнего года провела вторичное размещение акций на Московской бирже (параллельно с Лондоном), разметив практически 9% собственных акций. В некоторой степени данное обстоятельство может свидетельствовать об увеличении ликвидности российской площадки, что, естественно, считается положительным сигналом.
Полезной направленностью стал подъем количества IPO фирм средней и особенно небольшой капитализации. При всем при этом проведение IPO этих фирм на Московской бирже, как и подъем количества «возвращенцев» среди фирм, прежде исполнявших размещение за границей, станет содействовать не столько увеличению количества торгуемых бумаг, но и увеличению ликвидности площадки.
Все таки многие фирмы считаются драйверами рынка общественных размещений в РФ. Немалые проекты, как и прежде, возлагаются на солидных эмитентов.
Изначально это не только приватные компании, в их числе присутствуют множество государственных компаний, которые участвуют в подтвержденной составленной и утвержденной Правительством РФ в 2010 г. программе приватизации государственного имущества на 2012 – 2016 гг. На 2013 г. была сориентирована приватизация методом проведения публичного размещения ряда солидных госкорпораций, в числе которых «Совкомфлот», «Новороссийский морской порт», «ИНТЕР РАО ЕЭС», госкорпорация «РОСНАНО», АК «АЛРОСА», Объединенная судостроительная компания, РЖД, Роснефть, ВТБ, Ростелеком.
Таблица 6 - Состоявшиеся IPO российских компаний в 2011-2013 гг[8].
Эмитент |
Дата |
Доля размещения пакета акций в УК, % |
Цена размещения |
Площадка |
Объем IPO, млн |
Группа ГМС (HMS Group) |
09.02.11 |
15,0 |
8,25 (GDR) |
LSE |
360 долл. |
НОМОС-Банк |
18.04.11 |
20,0 |
35 (АО) 17,5 (GDR) |
LSE |
718 долл. |
Yandex |
24.05.11 |
20,0 |
25 долл. |
NASDAQ |
1,43 долл. |
Global Ports |
29.06.11 |
25,0 |
15 GDR |
LSE |
588 долл. |
ФосАгро |
13.07.11 |
10,3 |
14 GDR |
РТС, LSE |
538 долл. |
Платформа ЮТИНЕТ. РУ |
20.07.11 |
10,0 |
195 руб. |
ММВБ |
390 руб. |
|
18.05.12 |
0 |
38 долл. |
NASDAQ |
16000 долл. |
MD Medical Group |
12.10.12 |
32,1 |
12 долл. |
LSE |
289,218 долл. |
Левенгук |
27.11.12 |
19,0 |
13,9 руб. |
Московская биржа |
|
МегаФон |
28.11.12 |
15,2 |
$20 (GDR) |
LSE, Московская биржа |
1700 долл. |
Мультисистема |
27.12.12 |
10,0 |
9,8 руб. |
Московская биржа |
980 руб. |
Московская биржа |
15.02.13 |
12,0 |
55 руб. |
Московская биржа |
15000 руб. |
QIWI Plc |
03.05.13 |
0 |
17 долл. |
NASDAQ |
213 долл. |
Luxoft |
26.06.13 |
12,6 |
17 долл. |
NYSE |
70 долл. |
Живой офис |
03.07.13 |
33,0 |
129 долл. |
Московская биржа |
516 руб. |
ТКС Банк |
25.10.13 |
0 |
17,5 (GDR) |
LSE |
1087000 долл. |
АЛРОСА АК |
28.10.13 |
16,0 |
35 руб. |
Московская биржа |
41300 руб. |
Twitter Inc. |
07.11.13 |
13,0 |
26 долл. |
NYSE |
1500 долл. |
Запланированный оценочный размер сделок, сообразно ранее объявленным намерениям, должен составить 120 млн. долл[9].
Невзирая на громоздкие надежды, из всего намеченного перечня составленных сделок свершилась всего 1 - IPO акций АК «АЛРОСА». Оставшиеся были или отложены на наиболее поздние сроки, или решительно приостановлены на неустановленный срок. Обстоятельств тому немного: прежде всего это неблагоприятная обстановка, и неразвитость экономических реалий фирм к возможному выходу на биржу, и нарушившиеся намерения в отношении совершения сделок по приватизации. Таким образом, в России сегодня можно наблюдать и положительные и отрицательные тенденции для общественного размещения ценных бумаг.
По итогам 2013 г. более 40 эмитентов заявили об IPO/SPO, с учетом реализации спланированных, а еще раньше не задействованных. При всем при этом вероятный запланированный стоимостный размер размещения сможет составить более 300 млн. долл. (таблица 7). В лидерах находятся розничные торговые сети, которым просто необходим вспомогательный капитал для развития бизнеса.
Таблица 7 - Планируемые IPO/SPO российских компаний в 2014 г.[10]
Эмитент |
Дата |
Тип |
Площадка |
ОАК |
2016-2020 |
IPO |
|
Металлоинвест |
2014-2016 |
IPO |
Московская биржа |
Аэрофлот |
2014 |
SPO |
Московская биржа |
Акрон |
2014 |
SPO |
|
Ростелеком |
2014 |
SPO |
|
НПК Уралвагонзавод |
2014 |
IPO |
|
Детский мир-Центр |
2014 |
IPO |
LSE |
Лента (г. Санкт-Петербург) |
2014 |
IPO |
LSE |
Однако, поддержание разработанного и утвержденного плана действий сегодня уже выглядит практически невозможным. Первопричина данного обстоятельства содержится не совсем только в участившейся практике переносов ранее спланированных размещений, но и отчасти в некоторой непостоянности на крупных экономических рынках, да и в усиливающейся неопределенности в российской экономике, развитие которой сегодня порождает больше опасений (подъем ВВП в 2013 г. притормозился до 1,5 %). В РФ такой прием вливания средств невозможно именовать пользующимся популярностью. IPO - довольно не дешевое мероприятие. Также, почти все фирмы просто не желают открыто демонстрировать личную финансовую отчетность.
Помимо прочего согласно «Концепции развития финансового рынка России в среднесрочной перспективе до 2020 года» ключевыми направлениями становления рынка IPO возможно именовать такие:
1. Подъем активности эмитентов. Активность эмитентов на первичном рынке сильно ориентируется конъюнктурой вторичных рынков, на которые оказывает воздействие единое состояние экономики и экономических рынков. Воздействие на российский рынок станут оказывать не столько трудности мировой экономики, но и конкретно состояние российской экономики. Замедление финансового подъема и роста прибылей народонаселения сокращает инвестиционную соблазнительность фирм. Во время выполнения стимулирующей политики со стороны страны и восстановления мировой макроэкономической ситуации можно ждать подъема активности эмитентов и повышения количества первичных размещений акций.
2. Диверсификация отраслевой принадлежности эмитентов. Обычно крепкие позиции на отечественном рынке первичных общественных размещений отводились фирмам сырьевой направленности. Зная отраслевую направленность отечественной экономики и состав основных частных фирм, нужно согласиться с тем, что фирмы, связанные с потреблением и реализацией природных ресурсов, и дальше станут занимать существенные позиции на рынке IPO. И все же, в свете последних событий можно увидеть повышение количества размещений сверхтехнологичных фирм.
3. Сокращение среднего объема IPO. Статистика указывает, что в интенсивной фазе становления рынка (2005-2007) средний объем размещений отечественных фирм гораздо превосходил подобные характеристики других рынков, даже развивающихся, в том числе и в случае если не принимать в расчет наикрупнейшие размещения акций. Наиболее интенсивный выход на рынок не очень больших инновационных фирм станет содействовать сокращению среднего объема сделок.
Сегодня 1-ое и 2-ое направления считаются неосуществимыми, потому что на отечественном рынке начинается девальвация рубля. За один исключительно январь государственная валюта обесценилась на 7,8%, что значительно больше, чем за весь минувший год (7,5 %).
Настолько значительная девальвация связана с заявлением Банка России о плане урезать денежные интервенции и внешними обстоятельствами, например, со сворачиванием антикризисной программы в США, в следствии чего же стартовал вывод денег из развивающихся экономик в США.
В ближайшем прошлом ключевым источником капитализации отечественных банков являлось только лишь скопление личной прибыли. Однако данный период ушел в прошлое и у отечественных банков регулярно возникает недостаток средств и в высшей степени невысокой капитализации. В сложившейся ситуации банки начнут искать новые пути капитализации в том числе и за счет IPO. Сравнительная характеристика показателей капитализации различных банковских структур (абсолютных и относительных) приведена в таблице 8.
Таблица 8 - Сравнительная характеристика показателей капитализации различных банковских структур (абсолютных и относительных)[11]
Банки |
Капитализация на конец 2014 г. млн. долл. |
Изменение капитализации за год, % |
ОАО «Сбербанк России» |
20685,8 |
-69,0 |
ОАО «Банк ВТБ» |
15216,3 |
-22,6 |
ОАО «Банк Москвы» |
4308,6 |
-37,9 |
ПАО Банк «ФК Открытие» |
2981,5 |
н.д. (нет динамики) |
ПАО АКБ «Росбанк» |
1163,7 |
-46,0 |
Tinkoff Credit Systems |
582,6 |
-79,5 |
Банк «Возрождение» (ПАО) |
190,8 |
-40,1 |
На рис. 4 представлена капитализация основных банков работающих на российском рынке.
Рис. 4 – Капитализация банков на конец 2014 года
Согласно данным таблицы 8 и рис. 4 Сбербанк России занимает 1 место по капитализации в числе ведущих российских банков (20,7 млрд. долл.), вторым в рейтинге следует Банк ВТБ – 15,2 млрд. и третий Банк Москвы – 4,3 млрд. долл.
Капитализация всех рассмотренных банков заметно снижается, представим на графике динамику спада капитализации лидеров банковского бизнеса (рис. 5).
Рис. 5 – Изменение капитализации банков по итогам 2014 года
По итогам 2014 г. для отечественного рынка общественных размещений явился достаточно нелегким. Ужесточение старых, и еще выход в свет свежих неблагоприятных веяний обусловило продолжение стагнации. Впрочем, вместе с этим в этом году на рынке общественных размещений наметились явные «точки подъема», что говорит о сбережении явного потенциала становления, претворение в жизнь которого находится в зависимости от пропорции всевозможных групп причин. Наступивший 2015 год считается в определенном смысле символичным для отечественного рынка общественных размещений. Сначала это изменит ключевые направления его становления. В перспективе при условии сбережения старых веяний в 2015 г. на рынке наметился ряд свежих, которые готовы построить дальнейшее направление его становления в средне- и долгосрочном проекте и требуют осмотрительного рассмотрения. Хотя на 2015 г. данные мониторинга не утешительны. Вследствие падения рубля связанного, прежде всего, с неопределенной политической конъюктурой на Украине российский рынок утрачивает занятые позиции.
[1] Данные информационного портала «InvestFunds» http://www.investfunds.ru/
[2] Обзор IPO российских компаний за 2005 - 2015 гг. PWC. Доступ: http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/russian-ipo.jhtml
[5] http://report-sberbank.ru/ar/financial-review/dynamics-of-sberbank-groups/
[6] Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран ; Пер. с англ. — 5-е изд. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2008. — с.773
[7] Кинякин А., Матвеенков Д.Российский рынок публичных размещений в 2013 году: тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2013. – № 10. – с. 33
[8] http://quote.rbc.ru/shares/ipo
[9] Кинякин А., Матвеенков Д.Российский рынок публичных размещений в 2013 году: тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2013. – № 10. – с. 35
[10] Рубцов Б.Б., Напольнов А.П. Мировой и российский рынки IPO: анализ тенденций и перспектив развития // Эффективное антикризисное управление. – 2014. – № 5. – с. 60
[11] http://riarating.ru/infografika/20150209/610645571.html